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市场波动对投资决策的指导作用

2021-03-18 11:40:11

由于普通股(即使是投资级的普通股)都会不断地出现大幅度的价格波动,因此,聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。他面临着两种可能获利的方法:择时方法和估价方法。我们所说的择时,是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时,购买或持有股票;认为未来走势是下降时,出售或停止购买股票。我们所说的估价是指尽力做到:股票报价低于其公允价值时买人,高于其公允价值时卖出。另外一种要求不太高的估价方式是,确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者,因为他们所强调的是长期持有但是,这代表了对市场水平应有的最基本的关注。

我们确信,无论采用哪一种估价方法,聪明的投资者都能得到满意的结果。我们同样确信,如果投资者以预测为基础强调择时交易,那么他最终将成为一个投机者,并面对投机所带来的财务结果。在外行看来,这种区别非常不明显,而且也没有得到华尔街的普遍认同。作为商业行为,或者是出于一种完全的信任,股票经纪商和投资服务机构似乎固守着这样一个原则:普通股市场的投资者和投机者都应该细心地关注市场的预测。

我们相信,人们离华尔街越远,就会发现股市预测或择时的吹嘘越值得怀疑投资者根本不会认真对待那些没完没了的预测结果(几乎每天都有这种预测,而且不费吹灰之力就可以获得)。然而在许多情况下,投资者都会关注它们,甚至依照它们而采取行动。这是为什么呢?因为有人使他相信,对股市未来的走势做出某些判断是很重要的,而且还因为,他感到经纪公司或服务机构的预测至少比自己的预测更加可靠。

*1990年年末,“市场策略分析师”的预测比以前任何时候都更有影响力。遗憾的是,他们的预测并不更为准确。2000年3月10日,就在纳斯达克综合指数达到5048.62这一最高点的时刻,保德信证券公司( Prudential Securities)的首席技术分析师拉尔夫·阿坎波拉在《今日美国》上声称,他预期纳斯达克指数将在12~18个月之内达到6000点。5个星期之后,纳斯达克指数就萎缩到了3321.29点。然而, Donaldson, Lufkin& Jenrette公司的市场策略分析师托马斯·高尔文声称,“纳斯达克指数的下降空间只有200或300点,而上升空间有2000点。”后来的结果表明,指数没有上升,而是下降了2000多点—纳斯达克指数的持续下跌,使其最终于2002年10月9日降到了1114.11点这一最低水平。2001年3月,高盛证券的首席投资策略分析师阿比·约瑟夫·科恩预测,标准普尔500指数将在年底收于1650点,道琼斯工业平均指数将在2001年底收于13000点。“我们认为不会出现衰退,”科恩说,“而且我们相信,下半年公司利润的增长有可能接近于长期增长水平。”就在她讲这番话时,美国经济正在陷入衰退,而且标准普尔500股2001年最终收于1148.08点,而道琼斯最终收于10021.50点—两者分别比她的预测结果要低30%和23%。

在此,我们没有篇幅详细探讨赞成和反对市场预测的观点。许多聪明人涉足过这一领域,而且毫无疑问,有些人可以通过成为很好的股票分析师来赚钱。但是,我们不能认为,普通公众可以通过市场预测来赚钱。因为,当普通公众根据某个信号赶紧出售股票以获取利润时,谁会去购买?如果作为读者的你,想要通过追随些市场预测系统或领导者而在几年内发财,那么你就必须像无数其他人那样去做,而且能够比市场上的众多竞争者做得更好。我们既无法根据逻辑,也无法根据实际经历来认为,任何一个普通的或一般的投资者,能够比公众(他本身就是其中的员)更成功地预测出市场的变化趋势。

似乎每个人都没有注意到“择时”理念所具有的一个特点。对投机者来说,择时具有一个很重要的心理作用,因为他想迅速获取利润。等到一年之后股票会上涨的这一想法,是不会被他接受的。然而,这样一种等待期对投资者来说算不了什么。让自己的资金处于闲置状态,等到获得某些(自认为)可靠的信号后再去购买股票,这种做法对投资者有什么好处?他所得到的好处仅仅在于,等到后来按足够低的价格成功购买到股票,以补偿自己的股息损失。这就意味着,择时交易对投资者没有实际的价值,除非它恰好与估价法相吻合,也就是说,除非它能使投资者按大大低于自己以前的售价重新购买到自己的股票。

在这一方面,著名的道氏择时交易理论有着一种不寻常的历史。简单地讲,这种方法就是把股票指数上涨时的某一个特殊“突破点”看做购买的信号,而把下跌时的类似突破点看做卖出的信号。利用这种方法计算出的(并不一定是实际的)结果表明,从1897年到20世纪60年代初,这种操作几乎能够连续获得一系列的利润。根据所显示的结果,道氏理论的实际价值似乎能稳固地确定下来。值得怀疑的地方(如果有的话)在于,所公布的这种“记录”,能否可靠地反映出道氏理论家在市场上的实际行为。

对数据更仔细的研究表明,道氏理论所得出的结果的好坏,在1938年之后(就在华尔街开始认真对待该理论后的几年内)发生了急剧的变化。其最显著的成就是,在1929年崩盘前的大约一个月,给出了306点的一个卖出信号;以及防止其追随者陷入长期的熊市(直到市场本身得到很好的调整后,在1933年的84点给出了一个买入信号)。可是,从1938年开始,道氏理论的操作主要是使从业者在较低的价格卖出,然后又在更高的价格上买入。此后近30年的时间里,仅仅购买并持有道琼斯工业平均指数的人,能够得到明显更好的结果。2

我们认为,根据对这个问题所做的许多研究,道氏理论结果的变化并非是偶然的。它反映了商业和金融领域的预测和交易方法所固有的特征。有些方法之所以获得支持和变得重要,是因为它们在某个时期表现得很好,或者有时仅仅是因为,它们似乎能够与以往的统计记录相适应。但是,随着它们被越来越多的人接受,其可靠性一般会下降。导致这种情况的原因有两个:首先,随着时间的推移,会带来些以前的方法无法适应的新情况。其次,在股市交易方面,某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响,从而削弱这种理论的长期盈利能力。(像道氏理论这样一些受欢迎的东西似乎可能在创造着自我验证,因为其追随着根据信号做出的买卖行为本身就会使得市场上涨或下跌。当然,对交易大众而言,这种“一窝蜂的行为”是一种危险,而不是一种优势。)

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