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对四家公司的总体评价

2021-03-21 15:24:59

爱默生电气公司拥有巨额的总市值—比其余三家公司的总和还要大许多。它是我们所认为的“商誉巨头”—这一点留待后面解释。无论记忆好坏,分析师都能想起爱默生电气与仙力牌收音机( Zenith Radio)的相似之处,但这并不能给人以安慰。仙力的快速增长曾经持续许多年,它的市值也达到了17亿美元(1966年)。但是,其利润在1968年为4300万美元,而1970年则下降了一半。在1970年的疯狂抛售过程中,其股价降到了22.5美元,而以前的最高价为89美元。价格的高估带来了巨大的风险。

以未来的增长率衡量, Emery航空货运公司在四家公司中一定是前景最看好的如果其利润最高时,近40倍的市盈率能部分实现的话。显然,公司过去的增长非常引人注目。但未来的增长不一定会如此,因为公司起步的规模很小,1958年的净利润只有57万美元。事实证明,当营业额和利润总额已经上升到很高的时候,继续保持高增长会更加困难。最令人惊讶的是,1970年 Emery的利润和股价还在快速增长,而这一年国内客运航空业的业绩最差。的确,这是一个很不错的成就,但是问题在于,未来的利润是否受到不利因素(竞争的加剧,以及货运代理人和航空公司之间新的业务竞争等)的影响。在对这些方面做出可靠判断之前,需要进行细致的研究。但是,在进行总体分析时,稳健的投资者不可能不考虑这些因素。

埃姆哈特和ETRA。过去14年内,埃姆哈特的业务要好于其股市的表现。1958年,其股价为当期利润的22倍,这几乎与道琼斯工业平均指数的比率相同。此后,该公司的利润增加到了原来的3倍,而道琼斯的增加幅度还不到1倍。然而,该公司1970年的收盘价只比1958年的最高价高出三分之一,而道琼斯却高出了43%。ELTRA的记录有些类似。两家公司似乎在目前的市场上都失去了魅力或“性感”,但是从所有统计数据来看,它们都表现得十分出色。至于它们的未来前景,我们在此不能给出审慎的建议。但是,下面列出了1971年标准普尔对四家公司的判断。

TRA长期前景:某些业务是周期性的,但是,现有的竟争地位和业务的多元化可以起到一些抵消作用。”爱默生电气尽管从目前来看,股价(71美元)是恰当的,但从长远看,股票还有吸引力。……持续的并购政策,加上产业领域的稳固地位以及加速国际化的项目,这一切均表明其销售和利润都将进一步增加。”

Emery航空货运公司“从目前来看,股价(57美元)似乎被大幅高估,但从长远看,还是值得持有。”埃姆哈特公司——“尽管本年度由于玻璃容器行业的资本支出较低而受到了限制,但利润会因为1972年业务环境的改善而增加。股票(现价为34美元)值得持有

结论:许多分析师都会认为,爱默生和 Emery的股票比另两家公司的更有吸引力,其主要原因或许在于两方面:一是其股票的“市场表现”更佳;二是其利润的近期增长更快。根据审慎投资的原则,第一个原因并不能作为选择的理由,那是投机者要考虑的因素。第二个原因具有合理性,但其作用有限。 Emery航空货运公司过去的增长情况以及看好的前景,能够证明目前60倍市盈率的合理性吗?我们的答案如下:对于深入研究过该公司的可能性,然后得出极为可靠和乐观的结论的人而言,答案或许是肯定的。但是,对于细心的投资者而言,答案是否定的——这些人想要事先合理确认,在利润和股市的良好表现方面不犯华尔街通常所犯的过于乐观的错误。就爱默生电气而言,尤其是在市场对超过10万亿美元的无形资产(或盈利能力)的当期估价这一因素方面,同样需要表示谨慎。我们还要指出的是,在不利的时期,曾经作为股市宠儿的“电子行业”已经整体萎缩了。爱默生是一个明显的例外,但是,要想使得1970年的收盘价完全得到其随后业绩的证实,它还必须在未来继续保持许多年的例外高速增长。

相反, ELTRA的27美元的股价和埃姆哈特的33美元的股价,均表明这些公司的股价有足够的价值作为支撑,因此,其投资能得到合理的保护。这样,投资者(如果愿意的话)可以认为自己基本上是企业的部分所有者—自己支付的代价相当于资产负债表中所反映的投资价值。公司投资资本的利润率一直都是令人满意的利润的稳定性也是令人满意的,以往的增长业绩也十分令人满意。两家公司都能满足我们对防御型投资者证券组合提出的7项统计要求。这些内容将在下一章进一步阐述,但我们先将其列在这里

1.相当的规模。2.足够强劲的财务状况。3.至少在过去20年内连续支付过股息。4.过去10年内没有负的利润。5.10年内每股利润至少增长三分之一。6.股价不高于净资产价值的1.5倍。7.过去3年内的平均市盈率不超过15倍。

我们对 ELTRA和埃姆哈特未来的盈利状况不做出预测。在投资者分散化的普通股名单中,必然会有一些令人失望的股票。这种情况可能会发生在这两种股票中的某一种身上,或同时发生在这两种股票身上。但是,依据上述选择原则以及投资者希望使用的其他合理标准而建立起来的多样化股票组合本身,将在随后的年份中有着足够好的表现。至少,长期的经验已经告诉了我们这一点。

总结:即使接受我们对这四家公司所做的一般分析,一位有经验的证券分析师也不会轻易向人们建议,1970年年底持有爱默生和 Emery股票的人,应该改为持有ELTRA和埃姆哈特的股票——除非股票持有人能够清楚地理解隐藏在该建议背后的理念。没有理由期望短期内两种低市盈率股票的表现,将会超过高市盈率股票。高市盈率来自于市场的强烈判断,因此有相当程度的支撑力量,而这种力量可能会持续一定的时期。客户认为 ELTRA和埃姆哈特要优于爱默生和 Emery的原因,是经过思考后得出的结论:自己喜欢价值类投资,而不喜欢冒险类的投资。因此,普通股投资策略在很大程度上取决于投资者个人的态度。下一章我们将更深人地分析这内容。

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