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第3组:美国家庭用品公司(药品、化妆品、家庭日用品和糖制品)与美国医疗用品公司(医疗产品和设备的制造与经销)

2021-03-25 07:09:49

1969年年底,美国家庭用品公司( American Home Products Co.)和美国医疗用品公司( American Hospital Supply Co.)这两家公司拥有“数十亿美元的商誉”。它们代表了迅速发展和利润极高的“医疗保健产业”的两个不同部门。我们把这两家公司分别简称为“家庭”和“医院”。表18-3中列出了两家公司的部分数据。它们具有下列共同优点:发展较快,自从1958年以来没有出现过退步(利润具有100%的稳定性);财务状况强劲。截止到1969年年底,医院的增长率要大大高于家庭。另方面,家庭在销售和资本方面的盈利能力则都要好得多。(实际上,1969年医院较低的资本利润率—只有9.7%—引起了一个疑问:当时医院业务的盈利能力是否真的很强——尽管其以往的销售额和利润增长较快。)

将价格进行比较后可以发现,以当期(或过去的)利润和股息来看,家庭获取的股价要高得多。家庭很低的账面值,反映了普通股分析中存在的一个基本的模棱两可或矛盾。一方面,它说明公司赚取的资本回报很高一这一般代表了一种实力和兴盛。另一方面,它又意味着,按照当期价格,投资者尤其容易受到公司利润重大的不利变化所造成的影响。由于1969年医院的股价只是其账面值的4倍多,这种告诫应该同时针对两家公司。

结论:我们可以清楚地看到,两家公司当期的股价都显得太“高”,遵从我们的稳健选择思想的投资者将不会去选择它们。但这并不意味着两家公司缺乏好的前景,问题在于,它们的股价中包含了太多的“承诺”,却缺乏实际的业绩。两家企业1969年的股价中共同反映出的商誉估价,接近于50亿美元。未来要有多少年丰厚的利润,才能以股息或有形资产的形式,使商誉这一因素“得以实现”?

短期结果:1969年年底,市场显然认为医院的利润前景要大大好于家庭,因为前者的市盈率几乎是后者的两倍。结果表明,受宠的股票在1970年的利润出现了微小的下降,而家庭则获得了8%的可观收益。医院的市场股价,对这一年令人失望的结果做出了强烈反应。1971年2月的股票售价为32美元(比1969年的收盘价下跌了大约30%),而家庭的股价稍高于其相应的水平。

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