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第1组:思科和 Sysco

2021-03-25 20:34:20

2000年3月27日,思科公司成为全球最有价值的公司,其股价总值达到5480亿美元。思科公司从事互联网信息直接传输设备的生产,其股票的首次公开发行只是在10年以前。如果你购买了思科的原始股并将其保留的话,那么你的收益将类似于一个疯子所打印出的错误信息:高达103697倍,即年回报率为217%。在公司的前4个财务季度中,思科实现了149亿美元的销售额,赚取了25亿美元的利润。思科的股票交易价为其净收入的219倍,是大公司有史以来最高的市盈率。

接下来是 Sysco公司。它向集体食堂提供食物,并且在30年前公开上市。 Sysco的营业额达177亿美元(几乎比思科多20%),但净收入“只有"4.57亿美元。Sysco的市场价值为117亿美元,股票的市盈率为26倍,大大低于31倍这一市场平均市盈率。一般的投资者的字谜游戏可能是这样的。

问:当我提到思科公司时,你的脑海中首先涌现出的是什么?答:互联网……未来的产业……极棒的股票……抢手的股票……在其上涨之前我能购买一些吗?

问: Sysco公司如何?答:送货卡车……青玉米粒煮利马豆……乔邋遢汉堡包……肉馅土豆泥饼学校午餐…医院的饭莱……不用了,谢谢,我已经饱了。长期以来,人们经常会赋予股票一种精神价值——主要是以公司引伸出来的情感想象为基础。1然而,聪明的投资者总是会进行更深入的思考。下面是以怀疑的眼光看待上述两家公司财务报表时得到的结果

思科的营业收入和利润的增长大多来自于并购交易。仅仅自9月以来,思科就以102亿美元收购了11家其他的公司。这么多的公司是如何被如此迅速凑集起来的?2同时,思科前6个月的利润中,大约有三分之一来自于其高管和员工行使期权产生的税收优惠,而不是来自于其业务活动。而且,思科通过出售“投资资产”赚取了58亿美元,然后又购买了60亿美元的投资资产。它究竟是一家互联网公司,还是一家共同基金公司?如果这些“投资资产”的价格不再上涨其结果会怎样呢?

同一时期, Sysco也并购了几家公司—但只支付了大约1.3亿美元。 Sysco公司内部人员的股票期权总额,只相当于其股份的1.5%,而思科的这一比重达6.9%。如果内部人员兑现其期权, Sysco每股利润的稀释程度要大大小于思科。而且, Sysco将每季度的股息从每股9美分提高到了每股10美分,但思科却没有支付股息。最后,正如沃顿商学院的金融学教授西格尔所指出的,像思科这样大的公司不可能通过利润的快速增长使自己的市盈率高出60倍——更不用说200倍以上的市盈率了。3一旦公司成为巨头,其增长率必然下降——否则,它将最终吞下整个世界。美国最伟大的讽刺作家安布罗斯·比尔斯( Ambrose bierce)创造了一个词汇" Incomesble”来描述这样的两件事物:可以想象它们的单独存在,但它们不可能同时存在。家公司可以是一个巨头,也可以有很高的市盈率,但两者不可能同时存在

思科这台重型卡车失去了动力。首先,在2001年,它花12亿美元的费用对其中的一些并购业务进行了“重组”。随后两年里,有消息说那些“投资资产”亏损了13亿美元。从2000年到2002年,思科的股票价值损失了四分之三。与此同时,Ssco仍然在分配利润,而且其股价在同一时期上涨了56%(参见图18-1)。

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