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调整期:基金全面减仓

2020-11-17 15:29:35

2012年,限制三公消费政策出台、塑化剂”两大“黑天鹅”事件的出现,把白酒行业拉入深度调整期。2012年4月,各省级政府被要求公开三公经费,高端白酒作为直接限制消费对象遭受重创。同年12月曝光的酒鬼酒塑化剂事件,严重打击了消费者信心,白酒行业跌入寒冬期。全国白酒产量由2011年接近30%的同比增速,断崖式下跌至2012年的个位数增速。

白酒行业高速成长态势突然被按下暂停键,市场对行业未来相当迷茫,不知道业绩是延续调整,还是区间震荡,或马上企稳回升。券商的观点也相当分化,都在讨论个人消费者能否顺利承接政商消费的突然空缺。当时市场上高端白酒的零售价也持续下跌,消费者商务宴请需要购买高端白酒,往往都是到最后一刻才去买,因为价格会更低。

资本市场随之有所反应。由于当时中高端白酒八成的消费场景都是政务和商务消费,市场普遍认为,失去政商消费场景,中高端白酒企业的业绩将会大幅下滑。2013年9月2日,贵州茅台史上第一次跌停便在这种氛围中发生。当年8月31日,贵州茅台发布的中报显示,上半年归母净利润同比增长361%,增幅创下公司2001年上市以来新低,同时预收账款同比降八成。市场认为该数据大幅下降,代表贵州茅台库存出现高企,经销商预打款的意愿下降,是危险信号。

回想起来,看好白酒这门生意的人不少。但在巨大的黑天鹅面前,太过超前的左侧交易,是一件非常煎熬的事情没人知道股价还要跌多久,没人敢确定白酒行业将何时回归辉煌。

短期资金选择撤退为上。长期看好白酒的资金亦分两类,一类是敢于与市场对抗、逆势加仓,能否拿住取决于研究的深度和信心;另一类是希望暂时回避这个无法预测的深渊,选择大幅减持,毕竟资金占用是有机会成本的。

按照理性投资逻辑来讲,即便在调整期,白酒行业也有不错的毛利率、现金流,只要估值不太高,就有相当理想的安全边际。但在最悲观的2013年,行业PE下降到8倍左右,令人不可思议

Wind数据显示,2013年一季度,公募基金对白酒行业实行全面减仓,当时已上市的14家白酒企业公募基金持股数量无一不出现下降。我的做法也较为中庸,减持了一部分,但整体仓位占比仍然不算低。当时心中也忐忑,担心白酒长期增长的逻辑被破坏,坚守是毫无意义的。虽然后来白酒重新走向辉煌,但对于彼时身处迷雾之中的投资者而言,没人敢说自己绝对是正确的。

相较而言,2013年至2015年的调整期,低端白酒消费群体主要为普通大众,市场预期业绩波动不大,因此如老白干(600559.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)口子窖(603589.SH)股价表现更为抗跌

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