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普通股投资的优点

2021-03-16 22:21:05

在本书1949年的第一版中,我们发现,必须在此加入一段详细的解说,以说明所有的投资组合,均须包含相当一部分的普通股。人们通常认为,普通股具有高度的投机性,因而是不安全的。股市曾经从1946年的高位经历了一次深幅下跌,但投资者们并没有因其价位更趋合理而被吸引,反而因其下跌造成的负面效应而心有余悸,丧失了对股权资产的信心。我们已对股市其后20年的逆转进行了阐述:股价的大幅上升,使股票成为这一时期最安全且获利最丰的投资品种,但目前股价已被推升至历史最高水平,其中已蕴含了大量的风险。

我们关于1949年的股票市场的评论,可以归结为以下两点。首先,股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失,而债券却完全不能提供这种保护。普通股的第二个优点在于,它可为投资者提供较高的多年平均回报;这不仅来自其较优质债券利息更高的平均红利水平,也来自因未分配利润的再投资而产生的市场价值上扬的长期趋势。

*截至1949年年初,此前20年的股票年平均回报率为3.1%,而长期国债的回报率为3.9%;这意味着投资10000美元于股票,期末会变成18415美元,而投资债券会变成21494美元。事实证明,1949年是一个投资股票的绝佳时机,在此后的10年,标准普尔指数的年平均收益率高达20.1%,堪称美国股票史上最佳的长期收益之格雷厄姆此前关于这一话题的评论,见本书的前文。试想格雷厄姆对20世纪90年代后期的股票市场会有怎样的感想:此时股市每一次再创新高,都被人们视作股票是一种无风险的财富积累方式的又一次“证明”!

虽然这两项优势十分重要,而且确实令普通股的收益在过去很长一段时间,远远超过了债券,但我们仍然会继续提出如下警告:如果投资者以过高的价格买进股票,这些优势就会烟消云散。1929年的情况显然就是这样—一此后经过25年,市场才恢复了元气(1929~1932年的股市出现了大幅跳水)。由于价格过高,1957年,普通股再次失去了其传统的股息收益率高于债券利率的优势。今后,通货膨胀和经济增长因素是否能够弥补这一重大转变所带来的差距,仍将有待观察。

1971年年底,道琼斯指数已达900点,读者显然知道,我们对此点位的普通股没有多大兴趣。根据已经给出的理由,我们认为,防御型投资者不能忍受不在其投资组合中持有一部分普通股,虽然这只是一种两害相权取其轻的做法,因为全部持有债券的风险更大。

*1929年12月3日,道琼斯工业指数达到了创纪录的381.17点。直到1954年10月23即长达四分之一个世纪后,该指数才达到了382.74点。(当你企图“长期”持有股票时,你是否意识到这个“长期”有多长?是否想到,一些在1929年买进股票的投资者,到1954年时已不在人世?)但对于将投资收益不断进行再投资的耐心投资者来说,即使在这样一个悲惨时期,其投资收益仍然会是正数,因为当时的年均股息收益率达5.6%。根据伦敦商学院三位教授( Iroy Dimson, Paul marsh, Mike staunton)的研究,如果你在190年投资1美元于股票,并将股息全部花掉,到2000年时,这笔投资会变成198美元;但如果你把分得的股息全部用于再投资,你的股票组合市值将达到16797美元。显而易见,股息才是资的最大吸引力为什么“高股价”会影响其股息收益率呢?股票的收益率是其现金股息与股价之比。假如某公司每年支付2美元的股息,而其股价为100美元,股票收益率为2%;如果股价上升倍而股息不变,股息收益率就会降为1%。到了1959年,当格雷厄姆在1957年指出的此种趋势已引起投资界的广泛注意时,华尔街的许多权威人士认为,这种现象是不可持续的。在此之前,股票的收益率从未低于债券利率;既然股票的风险高于债券,如果其收益低于债券利息从而不能补偿其额外的风险,谁还会买这种证券呢?这些专家认为,债券的利率高于股票红利的时间只会延续数月,此后两者的关系就会重归“正常”。如今四十多年过去了,但它们之间的关系再也没恢复“正常”。迄今为止,股票的收益率仍然低于债券利率

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