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第6章积极型投资者的证券组合策略:被动的方法

2021-03-17 11:26:18

进攻型”或积极型投资者首先要遵循的策略,应该与防御型投资者基本相同即以合理的价格,将其资金分别投入高等级的债券和高等级普通股。他还会把他的部分资金,投人其他种类的证券,但每一笔这种性质的投资,都必须具有充分的依据。关于这一话题很难给出确切的论述,因为积极投资并不存在某种唯一的或理想的模式。其可供选择的领域十分宽广;其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识,而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。

对积极型投资者最有用的总结是,指出他们不应该去做哪些事。他们通常不会购买高等级的优先股,宁愿将其让给公司购买者;他们也会回避那些等级较低的债券和优先股,除非其价格有相当大的折扣——以高息证券为例,其价格至少应比票面价值低30%;至于低等级债券,其折扣还应大得多。他们宁愿让其他人购买外国政府债券,即使其收益率看起来相当不错。他们还会小心对待各种新发行的证券其中包括很有吸引力的可转换债券和优先股,以及近期利润状况很好的普通股。

格雷厄姆在这里出现了笔误。在本书第1章,格雷厄姆坚称是按照愿意付出的工作量,而非愿意承担的风险来定义“进取型”投资者的。但在这里,他又退回到这一定义的常规含义,即认为进取型投资者更具有“进攻性”。不过在本书其他章节,格雷厄姆始终明确坚持其最先给出的定义。伟大的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯,似乎是首先使用“进取心”( enterprise)这一术语来代表理智投资的。高息证券”是指,利率高于平均水平的公司债券(在如今的市场上至少达8%),以及股息收益率较高(IO%及以上)的优先股。如果某公司必须支付很高的利息才能借到钱,这无疑是一个反映该公司风险较高的信号。关于高收益或“垃圾”债券更多的介绍,请参见本书后文。

就通常的债券投资而言,积极型投资者会遵循与防御型投资者相同的原则,将其选择限于高等级的应税债券—一其收益率现为7.25%;以及优质的免税债券其较长期限的品种的收益率目前为5.3%。

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