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例21-6

2021-02-01 19:47:28

伊索夫石油∠在考虑购买阿拉斯加偏远地区的一处油售者已列示财产价值为美元,并且急于立即售出。初始钻探成本0美元。公司预期在未来若干年内每年采油10,000桶。白于最后日期是在那么遥远的未来且如此地难以估计,故公司将出自石油现金流量视为永续年金。以每桶20美元的油价和16美元的采油成本计,公司预期每桶的净利为4美元。因为公司按实际期限将资本编入预算,所以假定它的每桶现金流量将保持4美元的实际贴现率是10%在过去坏年头里的减免税额足以使它不必为油田的任何利润纳税伊索夫公司应该购买这项财产吗?对于伊索夫油田的NPV000=-S10s500000+(S4×10000)21-4按照这个分析,伊索夫公司不应该购买油田。

虽然这种方法利用了本书或其他教科书的资本预算技术,但它实际上对这里的情形不适用。虑伊索夫顾问柯特利·桑顿的分析。他认为石油的价格可望lEC)正在考到每桶35美元的长期协i局( National油沙与水的混合物作为燃料的汽车目前正在检若这项开发竟然被证实际期限中石油将被定价为毎桶5美元。这两方面进展的全部信息将在整一年后披露。S1390.000=-s($35-s16)10.00然而,万一油价跌至每桶5美元,油田的NPV甚至将比它今天的负净现值还小。

桑顿先生向伊索夫公司董事会提出两个劝告。他认为)应该购买该土地2)对钻探与否的决策应该推迟到有关欧佩克新协议和国家汽车局之新汽车的信息发布之后。柯特利通过先假设土地己被买下来解释他给董事会的劝告。他认为在这个假设下对钻探与否的决策应该推迟。然后,他对自己关于土地原先已经被买下的假设展开调查。这种在假定第一个决策购买土地)已作出之后检耷第二个决策(钻探与否)的方法也应用于较早时我们对决策树的描述。

若该土地已被买下,应该立即开始钻探吗?假如立即开始钻探000美元。而若将钻探与否的决策推迟到披露新信息的一年后,那时就能作最适宜的选择。若油价降至每桶5美伊索夫公司不应该钻探。不如回避该项目,这时除了购买土地的若油价涨至35美元,则钻探应立即开始

螽顿先生指出,通过推延,若油价上涨,公司将只投资500.000美元钻探成本。因此,通过准延策略公司将在油价下跌的情况下节省500.000美元。柯特利的结论买下土地,钻探的决策就应推迟进行

现在我们知道,假如已经买下该土地,那么将钻探与否的决推迟到信息被披露时是最假设我们知道这个关于钻探的最佳决策,那么是否应该先将土地买下来呢?即使不知道油价的准确概率,桑顿先生仍然确信应该买下该地。油价为35美元时项目的NP是土地成本仅为美元。柯特利信油价上涨是可能的,尽管并不是很有希望。即使这样,他认为潜在的高收益率显然值得冒风险。

这个例子提出了一种方法。它类似于在上我们的太阳能设备公司决策树分析。我们本章的目的是在期权这种决策类型。当伊索夫公司购买土地时,它实际上是在期权。也就是说,一旦土地被买了下来,公司就拥有以执行价格美元购买一片有量油田的期权分析结论所说,一般不应该立即执行看涨期权。在这种情况下准迟到关于未来油价的相关信息被披露时才执行

指资本预算中的一个严重缺陷;净现值计算典型地忽略了现实中的公司所具有我们的例子中,标准技术产生了对土地购买的一个负的NPv。然而,通过给予司期权以根据新息改变其投资政以容易地证明购买土地是合理的。我们恳请读耆寻找隐匿在的期权。因为期权是有利可图的,所以当资本预算计算忽视了灵活性时,经理们就少算了他们公司项目的余钱

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