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238转换策略

2021-02-04 10:35:29

个关于可转换债券的问题一直为我们所忽略。公司经常会对债券有赎回权。对于赎回可转债券的典型安排比较简单。当债券被赎回时,持有人还有30天时间对以下两项决定进行选择(1)将债券按照转换比率换成普通股。2)放弃债券,收取公司按赎回价格支付的现金。

债券持有人应该怎样做呢?显而易见,如果债券的转换价值高于赎回价格,自然转换要比于赎回价格,那么债券被赎回要强于将债券换成普通殷。如换价值高于赎回价格,赎回权则称为“强制转换(force conversion).

理应当怎样做呢?赎回债券从总体上不会改变公司的最优的赎策略能够使殷东当然,这要让债权人付出代价我们常提及如何切分蛋糕那样,最优的赎回策略就简化为:做那些债权人最不希望做的事

债券持有者都喜欢公司能在债券市价低于赎回价格时赎回债券。这样,殷东就给予债券有者额外的价值。相反地,如果债券价值升至赎回价格债券持有者则不希望公司赎回债券,因为债券持有者愿意持有这一有升值潜力的资产这里只有一项策略,该策略可以使股东价值最大化而使债券持有者的价值最略就是当债券价值等于其赎回价格时赎回该债券。

有一个谜,即当转换价值达并不总是赎回可转换债券。因4家公司的赎回策略凹。他发现在大多数情况下至转换价赎回价值许多时才会赎回债券。普通的公司会在债券的转换价值高出赎回价44%时赎回债券。这显然不是最优策略所要求的。为什么

原因是如果公司试图以高于最优策略所要求的价格去行使赎回权利,那么这说策略本身可能并不是最优的。想一下债券持有者有30天的时间来决定:是把债券转为普通殷还是按赎回价换回现金迫使转换价值低于格。如果这样,可转换债券将of the money),也被称为“虚值状态”,公司也得现金。因此,普通股殷价下跌会迫使公司放弃现金。由于种可能性,现实世界的公司通常会在转换价值实质性地高出赎回价格许多时再行使赎回的权利叫。该解释是合理的

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