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市场基本状况评估

2021-03-08 09:19:33

在写作该书的第一版时,若想根据一些历史数据,在有效的范围内确定股市“适当的水平”好像并不困难。最简单的方法就是追踪自1897年道·琼斯工业平均指数出现以来的走势,并用其中心点来预测股市前景。如果人们认为这一中心点可显示正常的价值,那在1948年道·琼斯工业平均指数位于175点时,仅比它的适当水平稍低。

这一方法主要是根据过去的经验进行预测。在逻辑上也有其依据,中心价值每年2.9%的涨幅可能和投资额的稳定增长有关,因为企业每年都要把1利润用于再投资。在1926年至1933年间,中心价值相对于它的上限和下限发生了极大的偏差。有些金融方面的人士认为,这只是那些相似于南海泡沫和郁金香狂热的重大畸变中的一个,其发生在几个世纪之前且必须被排除在经济历史的主体之外

还有一些更精确地确定道·琼斯工业平均指数适当水平的方法,它们是基于价格和收入,或股息,或资产价值或国民生产总值之间的历史关系。1955年初,几乎用所有的方法获得的数据都集中在400点的正常价值水平,正好和道氏实际的市场水平一致。接着,当第二年该指数上涨到500点时,所有的估价好像都大大偏高值得引起警惕,如果不是采用极端的售出策略的话。

但在1955年,传统的估价方法好像最后一次发生了偏离。尽管自那以后股市发生了三次下趺—-1962年的一次接近恐慌一—但市场在9年内再也没有回到用这一传统的时间试验度量方法决定的“适当”水平。让我们看一下根据传统的方法,在1964年初“正确的市场水平”应该是多少。在表11-1,我从这些方法中选出了4种,给出了由其得到的1955年初和1964年初的数据。

这些数据仅仅具体证明了这样一个事先已知的简单结论,即市场水平比用以前标准获得的结果高出许多。只有那些极其顽固的人才会认为这些老方法仍然有用,而市场十多年来的实际行为只表示了过分投机。确实,这些老的估值标准从逻辑上可证明是正确的,但其权威性仅在于用它们取得的结果是否与长期的经验相一致。没有后者的支持,理论推断将失去其大部分力量因为如果需要,就可以根据股票价格长期的行为对其进行变换从而得到多种不同的评价结果。

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