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模式化操作的失败

2021-03-15 19:44:58

但是,像热锅上的蚂蚊一样急匆匆地进行交易,并非投机的唯一形式。在过去的10来年,一个又一个投机模式被相继推出,流行开来,然后被扔进垃圾堆。所有这些模式均具有一些共同的特点——这样赚钱怏!这样赚钱轻松!这样不会赔一分钱!它们至少违背了格雷厄姆在区分投资与投机时所提出的某一项标准。以下是曾经流行一时的投机模式

赚特定日子的钱。“一月效应”20世纪80年代,一些学术论文和畅销书籍普遍认为,小盘股在岁末年初一般会出现大幅上涨。这些研究表明,如果你在12月的下半月买进小盘股,并持有到1月份,你的收益将超过市场整体水平5~10个百分点。这种说法令许多专家感到惊讶。毕竟,如果这种方法如此简单,肯定每个人都会听说过,也有很多人会采用这种方法,这样,这种机会将逐步消失。

是什么因素引起了这种一月效应?首先,许多投资者会在年底卖出低价劣质股,以锁定其亏损,从而减少应缴税款。其次,基金的专业管理人会在年终即将到来时更加小心谨慎,以保住其业绩的领先地位(或使其落后地位尽量缩小)。这使得他们不愿意购买(或继续持有)正在下跌的股票。如果走势不佳的股票是一只不知名的小盘股,基金经理就更不愿其出现在年终公布的持股名单中了。所有这些因素都会使小盘股暂时成为廉价的交易对象。当税收因素导致的抛售在一月份止步时,这些股票通常会出现反弹,迅速带来巨大的收益。

如今,一月效应并没有完全消失,但已经弱化了。根据罗切斯特大学教授威廉姆·施沃特的研究,如果你在12月下旬买进小盘股,并在1月初将其卖出你在1962-1979年间的收益,将超过市场平均水平8.5个百分点;在19801989年间,将超出4.4个百分点;在1990~2001年间,将超出5.8个百分点。0

随着一月效应被更多的人所了解,在12月买入小盘股的人越来越多,其股价因此变得不那么便宜,收益亦随之减少。此外,一月效应主要表现在小盘股上,而根据 Plexus集团(研究经纪费用的领先权威机构)的测算,买进然后卖出此种小盘股的费用,相当于其投资总额的8%。不幸的是,在支付了经纪费用之后,你从一月效应中得到的收益已完全付之东流了。

9在2000和2001年,亚马逊和高通公司的市值分别损失了858%和71.3%。10施沃特在其精辟的研究文章中对这些情况进行了讨论。请参见:“ Anomalies and Market Efficiency,availableathttp://schwert.ssbrochesteredupapers.htm

·只按“管用的方法”行事。1996年,一个叫做詹姆斯·奥肖内西的不知名的基金经理出版了一本名为《华尔街的有效策略》的书。在该书中,他声称“投资者的成绩可以比市场好得多。”奥肖内西提出了一个令人瞠目的观点:从1954到1994年,投资者可以将其10000美元的本钱变成8074504美元,达到市场总体收益率的10倍以上,年均回报率高达18.2%。怎样才能做到这一点呢?他的方法是:买进50只股票,这些股票的年回报率最高,5年内的利润一直在上涨,而且股价与公司销售收入之比(市销率)小于1.5倍。2就像是华尔街的爱迪生样,奥肖内西还专门到美国专利局为其所谓的“自动投资策略”申请了第5979778号专利,并根据自己的发现成立了4家共同基金。1999年年末,他公开募集了1.75亿美元资金,而且,在寄给股东的年度信函中,他大言不惭地宣称像过去一样,通过既定的路线,并坚持我们久经考验的投资策略,我们一定会达到我们的长期目标。”

但是出版之后,《华尔街的有效策略〉立刻就不管用了。如图1-2所示,其中的两只基金简直烂透了,不得不在2000年年初关门;而在奥肖内西的基金运营的4年间,市场总体业绩(以标准普尔500指数来衡量)几乎一直领先于他所有的基金。

2000年6月,奥肖内西更接近其“长期的目标”了—把他的基金交给了新的管理人,从而使得他的客户只能以那些“久经考验的策略”来进行自我防卫了。3如果奥肖内西把自己的书名改成一个更贴切的名称,比如,《曾经在华尔街行之有效的策略……在我写作本书之前》,其股东也许就不会那么郁闷了

按照“傻瓜四部曲”进行操作。20世纪90年代中期,杂耍( Motley Fool)网站(以及一些书籍)大肆吹噓一项叫做“傻瓜四部曲”的投资技术。根据杂耍网站的说法,“一年只需要花15分钟”来规划你的投资,就可以“大大超过过去25年的市场平均收益率”,而且还可以“大大超过你的基金的业绩"。最为有利的是,这种方法的“风险是最低的”。你只需要做如下几件事

1.在道琼斯工业指数的成分股中找出价格最低且股息最高的5只股票。2.去掉其中价格最低的一只股票。3.把40%的资金投入价格第二低的股票。4.对其余的3只股票各投入20%的资金。5.一年以后,按同样的方法筛选道琼斯成分股,并按照上述1~4步来重新构建你的投资组合。

12 U James 0-Shaughnessy, What Works on Wall Street( McGraw-Hill, 1996), pp. xvi, 273295。13颇为讽刺的是,在宣布将其管理权转让给另一家公司后,幸存下来的两只基金(现在的名称为 Hennessy基金)表现得相当不错。基金的股东非常气愤。在晨星公司网站的聊天室位网民气愤地说:“我估计奥肖内西所谓的‘长期’只有3年的时间。……我能够感受到你的痛苦。我也曾经相信过奥肖内西的方法。……我曾经向几个亲戚朋友介绍过这家基金但是,现在我高兴地看到,他们并没有接受我的建议。”

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