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下一步怎么办

2021-03-15 16:04:59

现在,让我们排除干扰,像格雷厄姆那样设想一下未来的收益。股票市场的走势依赖于以下三个要素实际的增长(公司利润和股息的增加)。通货膨胀的增长(物价的总体上涨)。投机活动的增长或下降(投资大众对股票兴趣的上升或下降)。从长期来看,公司每股利润的年增长率为1.5%~2%(不计通货膨胀)。32003年年初,年通货膨胀率大概为2.4%,股息收益率为1.9%。因此

从长期来看,这意味着你对股票年回报率的合理期望值应当在6%左右(或扣除通货膨胀因素后为4%)。如果投资大众再度贪婪,并将股票推入上升通道,这种投机狂热会把回报率短暂推高。与此相反,如果投资者被恐惧左右,就像他们在20世纪30年代和70年代那样,股票的回报率会出现暂时性的下降。(这正是我们在2003年面临的局面。

耶鲁大学的金融学教授罗伯特·希勒( Robert shiller)称他的估值方法源自格雷厄姆:他把标准普尔500指数现在的价格水平,与过去10年公司的平均利润(扣除通货膨胀因素后)进行比较。通过对历史数据的检验,希勒指出,当此种市盈率高于20倍时,股市此后的回报率通常会较低;当此种市盈率降到10倍以下时,股票此后的回报率则会相当出色。按希勒的算法,2003年年初的股价,为公司过去10年内平均通货膨胀调整利润的22.8倍——仍然处于危险区域,但已经比1999年12月的4.2倍降下降了不少。

资料来源:htp:// aida. econ. yale. edu/- shiller/data/ ie data htm; Jack Wilson and Charles Jones,An Analysis of the s& P 500 Index and Cowles'Extensions: Price Index and Stock Retums. 19701999, The Journal of Business, voL. 75, no. 3, July, 2002, Pe. 527-529: Ibbotson Associates说明:市盈率是根据希勒的算法得出的(标准普尔500指数的10年平均实际利润除以12月31日的指数市值)。总回报是名义年均增长率。

当价格水平处于当今的高位时,2003年年初的股市表现如何?图3-1给出了当过去股价处于类似位置时,股市此后10年的收益情况因此,从2003年年初与此类似的估值水平来看,股票市场在此后10年的表现,有时相当出色,有时又很糟,其他时期则表现平平。我认为,出于其保守谨慎的贯作风,格雷厄姆会对过去的最高和最低回报加以平均,并预测此后10年股票的年回报率为6%,或扣除通货膨胀因素后的4%。(有趣的是,这一预测正好与我们前文把实际增长、通货膨胀增长和投机情绪的增长相加得出的数目一致。)与20世纪90年代相比,6%的收益只是小菜一碟,但比债券可能产生的收益要稍好一些—对大多数投资者来说,这已足以构成他们把股票纳入其投资组合的理由了。

但从格雷厄姆的论述中,我们还可以得到第二点教益。对于未来股票回报的预测来说,唯一确定之事,就是你可能会得出错误的结论。历史告诉我们的唯一无可争议的真理,就是未来总会出乎我们的意料,永远是这样。金融史这一法则的一个推论是:对股票市场最感到惊讶的,正是那些自以为其未来预测确定无误者。像格雷厄姆一样保持谦逊,将使你免受自以为是而结果却满盘皆输之苦。

以,你要尽量降低自己的期望值,但不要因此而泄气。在聪明的投资者看来希望始终是存在的,因为理应如此。就股票市场而言,未来看起来越糟,其结果通常会越好。一位愤世嫉俗者曾对英国小说家兼散文家切斯特顿(G.K. Chesterton)说:“上帝会赐福于无所求的人,因为他将不会感到失望。”切斯特顿是怎么回答的?上帝会赐福于无所求的人,因为他会享受任何事物。

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