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第11章普通投资者证券分析的一般方法

2021-03-20 10:08:17

现在,金融分析已经成为一个地位稳固的繁荣职业(或准职业)。全美金融分析师联合会中的各种分析师协会拥有13000多名会员,其中大多数会员都在这一行业中凭自己的脑力劳动谋生。金融分析师有学习教材,有道德规范,而且还拥有一本季刊。他们也面临一些有待解决的问题。近几年出现了一种趋势:以“金融分析这个概念来代替通常人们所说的“证券分析”。金融分析的含义更广,因此更适合于用来描述华尔街大多数高级分析师的工作。我们可以这样来看:证券分析主要局限于对股票和债券的考察和评估,而金融分析除此之外,还包括投资政策的制定(证券组合选择),以及大量的一般经济分析。在本章,我们将视情况来使用这些称呼,其中要重点强调证券分析师的工作。

券分析师要关注某种证券过去、现在和未来的情况。他要介绍企业的业务,汇总其经营结果和财务状况,指出其优缺点以及可能面对的结果和风险,根据各种假设条件或“最好的猜测”来估算其未来的盈利能力。他要对各种公司以及同一公司的不同时期进行细致的比较。最后,他要表达自己的观点:对债券或投资级优先股而言,他要判断这些证券的安全性;对于普通股而言,他要判断购买这种股票的吸引力。

在从事所有这些业务时,证券分析师都要利用一些技巧,从基本技巧到最复杂的技巧。他有可能要大力调整公司年度报告中的数据,尽管这些数据得到了注册会计师郑重其事的认可,他尤其要关注这些报告中有可能被极力夸大或过于轻描淡写的东西。

证券分析师会设计和使用一些安全标准。根据这些标准,我们可以判断某种债券或优先股是否足够稳健而值得投资购买。这些标准主要涉及到过去的平均利润状况,同时也涉及到资本结构、营运资本、资产价值和其他方面。

在面对普通股时,直到目前为止,证券分析师极少像使用债券和优先股的安全标准那样很好地使用价值标准。大多数情况下,分析师只是汇总以往的业绩,对未来做出大体的预测(尤其是对随后12个月的预测),并且得出一个相当随意的结论。过去以及现在,普通股分析师仍然会关注股票行情或市场走势图。然而,在过去几年内,一些从业分析师开始更加关注成长股的估价问题。许多成长股的售价,相对于过去和当前的盈利而言都显得非常高,因此,推荐这些股票的分析师感到很有必要为这种投资找到合理的理由——通过对较遥远未来的预期利润流量进行相当准确的预测。在进行估价时,必须使用某些相当复杂的数学方法。

稍后,我们将简要地介绍这些方法。可是,在此我们必须指出一个恼人的困惑数学估价方法在那些人们认为它不太可靠的领域却非常流行。因为,对未来的预期越是依赖这种估价法(因此而对过去业绩数据的依赖越小),它就越有可能出现错误的计算和严重的误差。高市盈率成长股很大一部分的价值来自于对未来的预测,这种预测与过去的业绩有明显的不同—或许只有增长率本身是相同的。因此可以说在面对不太容易准确判断的情况时,如今的证券分析师就不得不使用数学和“科学的方法。

尽管如此,我们要继续探讨证券分析中一些更为重要的因素和方法。目前,最值得关注的是非职业投资者的需要。至少他应该懂得证券分析师正在谈论什么,及其含义是什么。此外,他还应该尽可能地去区分表面分析与深入严谨的分析。

人们认为,就普通投资者而言,证券分析应该从理解公司的年度财务报告开始。在另一本名为《财务报表解读》的书中,我们向初学者介绍了这一内容。2我们认为不必要或不便于在本章详细介绍相同的内容,尤其是考虑到本书的重点在于原则和态度,而不在于信息和知识介绍。让我们转向有关投资选择的两个基本问题:公司债券或优先股主要的安全标准是什么?影响普通股估价的主要因素有哪些?

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