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7.适度的股价资产比

2021-03-22 12:11:33

当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而,当市盈率低于15时,货产乘可以相应的史高一些。根据经验法则,我们建议,市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。(这相当于15倍的市盈率,乘以1.5倍同时,也可以是这样的股票:9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。)

总结:这些要求专门针对的是,防御型投资者的需求和特征。它们以两种相反的方式,将绝大多数的普通股排除在证券组合之外。一方面,它们要排除下列公司:(1)规模太小;(2)财务实力相对较弱;(3)过去10年中有赤字记录;(4)没有在长时间内连续支付股息的历史。在目前的金融条件下,所有检测最严格的标准就是那些判断财务实力的指标。近几年,许多大企业和曾经实力雄厚的企业,都出现了流动比的弱化或债务的扩张。

我们最后的两个标准,可以从相反的方向进行排除:通过要求每一美元股价拥有更多的利润和更多资产,来排除流行的股票。这决不是经济分析师标准的看法事实上,大多数分析坚持认为,即使稳健型投资者,也应该准备以较高的价格来购买优秀企业的股票。在上文中我们阐述了相反的观点。这种观点主要建立在缺乏适当安全性的基础之上,即股份中太多的成分依赖于未来利润的不断增长。读者自己必须对这个重要的问题做出决定—在对两方面的观点进行权衡之后。

然而,我们选择,要把过去10年内适度增长这一要求包括在内。如果没有这项要求,一般的公司都会出现退步,至少以每一美元投资资本的利润来衡量是如此。防御型投资者没有理由把此类公司包括在内,但是,如果股价足够低的话,它们可以作为好的投资机会。

所建议的15倍的最大市盈率,很有可能使得一般的证券组合的平均市盈率大约为12~13倍。请注意,1972年2月,美国电话电报公司股票的售价,为3年(和当期)利润的11倍;而加州标准石油公司的股价,低于其最新利润的10倍。我们的基本建议是,所建立的股票组合的总体利润与价格之比(市盈率的倒数),至少应该当期高等级债券的利率一样高。这就意味着,不高于13.3倍的市盈率,相当于收益率为7.5%的AA级债券。

*2003年年初,10年期AA级公司债券的收益率大约为4.6%,这表明(根据格雷厄姆的方法)股票组合的利润与价格比,至少要达到4.6%。求这个数的倒数(以100除以4.6),我们可以得出“所建议的最大”市盈率为21.7。在本段开头,格雷厄姆建议,“一般的”股票的定价,应该比“最大”比率低大约20%。这就(大体上)说明,在如今的利率和市场条件下,格雷厄姆认为,股票的售价要在3年平均盈利的17倍之内,这种股票才可能具有吸引力。2002年12月31日,标准普尔500股指数中,有200多种股票(占40%以上)的3年平均市盈率都在17倍或17倍以下。最新的AA级债券的收益率,可以在下列网站查找到:ww.bondtalk.com

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